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美聯儲本輪加息周期或接近尾聲
自2022年3月進入本輪加息周期以來,美聯儲已累計加息450個基點。此次加息為2022年3月以來加息幅度最小的一次。
美聯儲在當天發表的聲明中說,近期指標显示支出和生產均溫和增長,就業增長強勁,通貨膨脹有所緩解,但仍處於高位。為支持就業最大化和2%的長期通脹目標,美聯儲決定加息25個基點,並認為持續提高聯邦基金利率目標區間“將是適當的”,以便使貨幣政策立場具有足夠的限制性。同時,美聯儲將繼續減持國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。
美聯儲重申,在確定未來加息幅度時,將考慮貨幣政策的累計緊縮效應、貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯后性以及經濟和金融市場發展。
分析師指出,美聯儲在聲明中保持“持續(ongoing)加息”的措辭是偏鷹派的態度。這意味着未來至少還有一次加息,如果官員遵循去年最新點陣圖的話,市場可以期待在3月和5月再次加息。
安聯投資管理公司高級投資策略師查理·里普利(Charlie Ripley)表示,美聯儲未來利率走勢缺乏明確性,表明其加息行動已接近尾聲,此次會議的態度更為溫和。在加息結束后,美聯儲可能會“靜觀經濟數據跟上政策的步伐”。
美國投行Evercore ISI全球政策和央行策略負責人克里希納·古哈(Krishna Guha)表示,雖然美聯儲公開市場委員會仍舊朝着繼續加息兩次的方向行進,但也可能因未來兩個月的信息進一步显示出通縮走勢,從而讓美聯儲在5月份議息會議上維持利率不變,並在6月份議息會議上決定是否再加息一次。
由於當日早些時候公布的數據显示,美國就業市場和宏觀經濟走勢喜憂不一,尤其是私營部門新增就業數據顯著走低引起市場對美國經濟前景的擔憂,股市一度明顯承壓。鑒於美國勞動力市場仍然沒有出現持續降溫,市場對美聯儲本輪加息的峰值利率預期已經回落到5%以下,並預計會在2023年啟動降息。分析人士認為,市場對美聯儲加息的預期可能過於樂觀。
高盛集團前總裁加里·科恩(Gary Cohn)表示,美聯儲主席鮑威爾沒有做模稜兩可的表態,他唯一持續依賴的是就業市場。目前,感覺人們依賴的就是就業市場情況。
美國盈透證券高級經濟學家何塞·托雷斯(Jose Torres)說,雖然商品價格在經歷大幅通縮,但大宗商品和服務價格實際上在加速上漲。克利夫蘭聯儲銀行的實時預報显示,1月份美國消費者價格指數年化漲幅高達7.6%。此外,當日公布的就業空缺崗位數據显示美國就業市場異常富有韌性。通脹沒有結束,美聯儲與通脹的鬥爭也沒有結束。
Lazard資產管理公司首席市場策略師羅納德·坦普爾(Ronald Temple)表示,美聯儲公開市場委員會的貨幣政策聲明显示進一步加息可能是合適的,而市場定價只反映了還有一次加息。考慮到當日公布的就業崗位空缺數據,相信市場對利率會升多高和在高位維持多久依然過於鴿派。市場的更多抵抗只會導致美聯儲進一步收緊金融市場條件。
奧馬哈卡森集團首席市場策略師Ryan Detrick則指出,“美聯儲沒有拋出曲線球,他們所做的符合市場普遍預期。結束加息的大門正在打開,但他們仍有機會在下次會議上再加息一次。投資者應該感到高興的是,隨着通脹數據繼續显示出重大改善,美聯儲可能很快就會結束加息,這正是美聯儲需要放鬆油門的地方。”
此外,聖路易斯愛德華·瓊斯公司投資策略師Angelo Kourkafas認為,“鮑威爾並不像人們擔心的那樣鷹派。近三個半月以來,我們已經看到金融狀況顯著緩解,股市上漲,債券收益率下降,美元下跌,抵押貸款成本從高位回落……在新聞發布會上有一個關於這方面的問題。鮑威爾本可以利用這一機會重新調整預期。但他沒有抓住這個機會。”
他指出,“顯然,鮑威爾說過,工作還沒有完成,但在抑制通脹方面已經取得了進展。事實上,他承認這一點,加上他沒有在放鬆金融狀況的問題上用力推搡,讓人感到一些安慰。”
對於美聯儲接下來的加息路徑,雙線資本CEO、“新債王”岡拉克(Jeffrey Gundlach)預計,美聯儲正接近本輪加息周期的終點。他周三在一檔節目中表示,“我認為,除非經濟狀況發生重大變化,否則美聯儲只會再進行一次加息。”
芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具(FedWatch Tool)显示,當日市場認為美聯儲在2023年3月份議息會議上再次加息25個基點的概率為84.1%,但在5月份議息會議上維持利率不變的概率為57.7%,在11月份降息的概率超過60%
美股二季度或將有小幅回調
2月1日,美國景順基金高級基金經理、華爾街資深投資人李山泉做客鈦媒體app直播節目時表示,儘管開年以來全球市場表現樂觀,但整體來看,2023年全球各方面不確定性仍然很大。
談到美國通脹預期,他認為,現在大家好像都認為美國通脹有點抑制住了,不會像去年那樣大規模加息。但是,美聯儲加後續會怎麼做?下一次加息25個基點,還是50個基點,人們並不知道,還需要繼續觀察後面各種經濟數據的真實情況。
節目中另一位嘉賓,中金公司研究部董事總經理、策略分析師劉剛認為美國通脹是影響過去以及今年全年市場走勢和資產表現最關鍵的變量。在他看來,從去年11月份以來,美國通脹已經見到拐點,出現了方向的變化,已經從很高的位置回落。市場也已經完全計入了這一點。
他對通脹的看法比市場更為樂觀。根據中金的模型測算,到今年二季度,美國的整體與核心通脹將會分別回到2.4%和4.3%。目前油價、供應鏈因素已基本解決,美國主要的企業,包括一些科技和消費企業在去庫存,所以商品的價格也在回落。現在僅剩下的是通脹的最後一個堡壘,即休閑服務業的低端需求價格還沒有鬆動。
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同時他指出,現在美國居民的整體的儲蓄率已經跌到了 2% -4%這樣一個歷史極端水平,說明低端的人群也沒錢了。如果一旦過了平衡點,就有可能出現需求就業以及通脹最後堡壘的崩塌式回落。
談及對2023年美國經濟衰退的預期,劉剛表示,我們有三點判斷。第一點,方向上大概率還是會走向衰退的情形,甚至可以說是必然會出現衰退。主要的原因就是現在的融資成本已經大舉超過了投資回報率。第二個在時間上,今年的二季度衰退的壓力會增加。
第三點,衰退的程度不會特別深,對應的企業盈利回落也就在十幾、二十個點左右。原因在於當前美國主要宏觀部門資產負債表除了政府和局部企業外,並不像 2008 年債務危機時所處的高水平。現在我們看到美國主要的壓力來自於融資成本、高庫存對於企業利潤率的擠壓。
我們復盤了歷史上美國 100 年以來 18 輪的衰退,基本上深度衰退對應的情形要麼就是高槓桿,要麼就是外部的衝擊,要麼就是持續的超預期的緊縮。像 70 年代那一輪加息的情形。
另外,這一次美國經濟周期還有一個特點,就是各個環節不是同時衰退,而是先後出現回落。像納斯達克從去年中就開始盈利下調,已經下調了 20% 多了。企業又大舉裁員,像微軟這一次也是歷史上最多的裁員人數,所以它可能已經衰退了。但是標普 500 、道瓊斯指數現在盈利的下調可能才只有 5%- 10% ,所以後面它們可能還會再出現進一步的盈利下調。
李山泉認為,從投資人的角度,會關心2023 年全球範圍內有哪些是熱點?有哪些能夠推動經濟增長?他特別指出,現在美國的很多高科技企業大幅裁員的原因就在於新的技術不能帶來豐厚的利潤,像Facebook花了很多錢在做元宇宙,但是還不能馬上帶來現實的利潤;另外企業還會面臨技術的結構調整,像蘋果的增長過去靠手機,有一段時間靠雲計算等等,背後都需要有一個核心技術拉動。而現在是否還能找到這種能夠帶來豐厚利潤的領域?這不僅是這些高科技企業所面臨的問題,也是2023經濟增長或是衰退的關鍵。
此外,他認為像特斯拉所代表的新能源領域確實有發展空間,但也是一個長期的過程。因為能源結構現在正處在一個長期的調整過程中,不可能一步到位。並且這中間還要通過市場競爭,價格降低使得市場容量擴大,同時盈利還能增長,最終大浪淘沙留下的企業才是真正的強者。
對於投資者關心的美股整體趨勢,劉剛則認為2023年美股將是欲揚先抑,先跌后漲。他認為美股在二季度經濟增長壓力大的時候,有可能會出現回調,但跌幅可能也不會很深,因為盈利平均回調 20%左右並不是深度衰退。而到了下半年或者稍晚一點,美股還是能夠修復。修復的前提和主要原因是解決了一部分通脹問題以後,能夠切換到分母端(利率下行)的邏輯上。
外資能否繼續流入要看中國經濟增長前景
在1月的16個交易日中,北向資金有15個交易日呈現凈買入,單月累計凈買入額達1412.90億元,創下滬深股通開通以來的單月最高紀錄。開年以來,北向資金已連續16個交易日凈買入。
談及海外投資者做多中國的熱情,李山泉表示,短期來看,最近這一個月外資大幅流入中國市場,主要原因是中國疫情放開后,社會經濟各方面都出現了超預期修復,促使外資重新迴流。
從長期視角,他認為放眼全球的主要新興市場國家中,無論是人口總量、經濟基礎以及科技基礎,中國仍然具有巨大優勢,也是最有發展潛力的經濟體之一。另外,中國還具備能夠容納大量投資的金融市場,特別是港股市場更是對外資而言,是投資中國企業最為便捷的金融市場。而且中國企業本身也有潛力,這些年也有不少的好公司成長起來。
所以長遠來看,他認為只要中國政府和相關部門,法律法規,能夠按照這種經濟規律,按照國際投資市場的慣例,能夠讓投資從中獲益,而且保證一定的透明度和穩定性,中國市場會逐步走向成熟,中國未來就是海外投資者的沃土。這是一個好事。
劉剛認為,在當前全球經濟增長放緩背景下,中國股票有望成為投資者的避風港。他進一步指出,在目前中國經濟增長修復的環境下,對於全球投資者來說,從預期回報角度,股權尤其是股票資產是具有一定吸引力的。
對於外資是否還將持續流入中國市場,劉剛認為主要取決於外資對於中國增長的預期,以及它配置的行為。從中期來看,更關鍵的因素還是中國增長修復的前景。畢竟對於投資者來講,買的是中國的增長,買的是中國企業的盈利。
短期來看,從去年 11 月份以來,中國增長預期在修復、美國通脹在回落、加息幅度在放緩,都促成了一部分海外資金迴流中國市場,也表現出了較強的幅度,但還沒有達到超配狀態。經過了年初這一波快速修復之後,後續外資流入還要看經濟基本面的情況。
如果下半年在各方面政策支持下,整體中國經濟增長和企業盈利的兌現能夠超過現在的預期。我覺得即便美聯儲還處在緊縮狀態下,海外資金的配置和流入都可能會變得更強。像 2017 年美聯儲即便是加息,海外資金照樣大舉流入,港股照樣大漲,人民幣照樣走強。但反過來,如果是 2019 年那樣的弱復蘇格局,海外資金經過年初一波的流入之後,就變得緩了下來。其實本質上還是由中國基本面增長的預期這個最關鍵的變量所驅動。
劉剛認為今年國內經濟將會溫和增長。中金宏觀預測 2023 年中國 GDP 增長大概是在 5. 5 左右, 對應企業盈利是 6- 10 個點的盈利修復。相比全球經濟甚至轉向負增長,中國的增長對外資還是有明顯的吸引力。但是如果考慮到 2022 年國內增長的低基數,確實這個幅度並不算特別的強。所以年初這一波修復預期兌現之後,在後半年整個對於市場指數級別的推動上,有可能未必會那麼強。
數據显示, 1 月份以來的釀酒、金融、保險、光伏,還有家電這些核心資產是北向資金積極湧入的方向。外資存量規模來看,消費新能源佔比最高,像茅台、寧德美的招商銀行依然是北向資金最大持倉個股。
對此,李山泉認為,中國的巨大人口優勢在消費領域潛力無窮。只要和老百姓息息相關的消費領域,在中國都比較火,投資比較好,容易脫穎而出。而且,人們的消費形態還在不斷的升級換代。儘管這些年中國改革開放富起來了,有些地方的消費水平不輸外國,但是總體而言,這種消費的升級換代仍是剛剛開始,市場的容量照樣得很大。特別是和歐美的平均水平相比,應該看到中國普通老百姓的消費還具有極大的潛力。還所以我還是比較看好中國的消費領域,未來不只是3、5年,甚至是10年、20年都將會是很強的領域。
此外,他指出,中國的製造業,特別是一些能夠實現低成本的通用製造業也是外資看好的領域。一些簡單製造業,只要成本比別人低,產品質量過得去,價格可以賣的低,即便不是高科技,但是有很強的成本優勢和價格優勢,也會脫穎而出一些好公司。我就從這個角度也很看好。
在2023年大類資產配置方面,李山泉認為2023 年黃金應該是一個相對來講比較好的投資去處。因為今年美元大幅度升值這種可能性現在已經變小,這樣相對來講,黃金的穩定性比去年要好得多。這也是為什麼從年初到現在,短短的一個多月的時間,黃金也收穫了比較不錯的漲幅,黃金相關的股票上升就更快。我操作的基金也在短短3個月的時間里大概回報率就將近 40% 。
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