監管收緊，排隊IPO的光伏企業誰在裸泳？

光伏行業排隊IPO的企業不在少數，但在政策預期及增長乏力的光伏下，這些企業很大程度上會受到影響，甚至放緩腳步。

光伏企業三季度成績單公布了，隆基營收利潤雙降，晶澳也不及預期，通威的凈利潤更是跌至2021年水平。

這些殘酷的數據將熱鬧的光伏行業拉回現實。

在極度內卷的光伏行業下，產能過剩、價格戰等似乎都預示着光伏行業新一輪產業周期的到來。

不過光伏這個藍海市場，排隊IPO的企業仍不在少數，據不完全統計，今年共有40餘家光伏企業更新了IPO進程。

一邊是行業增長乏力，另一邊，這些企業也都問題纏身，未來又該如何在長期技術迭代和短期產能擴張中把握平衡呢？

排隊焦慮

這些企業IPO中審核狀態在不斷變化，從已受理、已問詢、中止、上市委會議通過、終止、提交註冊到最後註冊生效，無一不是經過了漫長的時間。

今年以來光伏企業IPO進度（不完全統計）

 公開資料整理

6月以來，就不斷有光伏企業撤回IPO。先是6月13日，成立於2015年的原軾新材創業板IPO審核狀態變更為“終止”，原因為發行人主動撤回發行上市申請。

作為一家專業從事電鍍金剛石線研發、生產及銷售的高新技術企業，原軾新材產品主要應用於光伏晶硅切片。早在去年6月，原軾新材就踏上了IPO之路，不過經歷兩輪問詢后，其IPO進程還是被按下了“停止鍵”。

隨後，華耀光電、聚成科技、拓邦新能也陸續撤回了上市申請。而在撤回申請的企業中，最值得一提的，就是高景太陽能。

2019年成立的高景太陽能，在2022年就先後完成了16億元的A輪融資和25.15億元的B輪融資。作為光伏行業的黑馬，高景太陽能最後一輪融資估值已達200億元。

即便是這樣，在IPO、再融資節奏放緩的大背景下，高景太陽能最終還是止步IPO。

當然，這隻是一部分。從IPO進度來看，艾羅能源、潤陽股份分別在今年5月、8月拿到證監會的批文，距離上市僅一步之遙。美科股份、盛普股份、永臻股份、華電新能、三晶股份首發均已過會。不過在競爭激烈的光伏行業，在掛牌上市前，一切都是未知數。

以上IPO的企業幾乎囊括了產業鏈的各個環節，硅片環節有東立光伏，電池片環節有潤陽股份、中潤光能，組件環節武駿光能、一道新能，終端應用有華電新能、正泰安能等等。

更細分地看，輔材環節中漿料有儒興科技、玻璃有海達光能、邊框有永臻股份。

分區域來看，大多集中在江蘇、廣東、浙江等幾個省份。其中在光伏製造大省江蘇，更是兼顧主材與輔材環節企業。

其中中潤光能，今年上半年電池片出貨量排名躋身全球TOP3，僅次於通威和愛旭。

除中潤光能和新特能源外，角逐IPO的，基本是二三線企業，作為接線盒企業，澤潤新能去年市場佔有率僅為7.12%，從事電站業務的晴天科技市場佔有率更低。

沒錢又沒人

說到底，企業上市成功與否的因素無非是人、錢和技術，而遞交招股書遲遲未上市或者是沒有進展的企業，大多也都沒有“天時地利人和”。

招股書显示，百佳年代實控人、董事長兼總經理茹正偉是博士學歷。不過，有消息表示，茹正偉的博士學位或為境外大學授予的DBA博士學位，且其所參與的項目與博士學位或未經教育部認證。

另外，儒興科技創始人許顯昌還在世時，公司的董事就向其女兒許珊股權激勵，許顯昌去世后，許珊自然而然就接過了重任。拉普拉斯實控人林佳繼配偶的表妹林依婷只有27歲，就任了公司財務負責人。種種操作，難免讓人產生質疑。

其次，光伏行業投資規模大，屬於資金密集型行業，而上市融資，就成了一些企業迎頭趕上的方式。

公開數據显示，中潤光能、華電新能、美科股份的資產負債率都在70%以上，中潤光能更是高達79.38%。

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在我國光伏發展史上，從不缺少因過度擴張、債務風險增加而陷入危機的企業。曾經的光伏巨頭賽維就是一個典型的例子。

不僅缺乏資金，不少公司甚至還在財務方面出現造假。美科股份的財務數據問題、與正泰的關聯交易，首航新能高昂的境外銷售額均遭到過質疑。

另外，客戶集中度過高也是上述排隊IPO企業的通病，比如永臻股份，客戶穩定集中在天合、晶澳、隆基等頭部企業，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，前五大客戶合計銷售占當期主營業務收入的比例分別為99.99%、99.73%、90.48%、86.21%。

隆基綠能、晶科能源一直大力扶持拉普拉斯，是拉普拉斯的前三大客戶；今年一季度，美晶新材就有超過四成的收入來自第一大客戶TCL中環。

再說技術，在降本增效的光伏產業，技術創新始終是第一動力。

然而，兩頭在外的晴天科技熱衷於集成商的角色，核心競爭力顯然不足；首航新能的研發費用率也遠遠低於行業平均值。

不過企業上市是個十分複雜的過程，影響的因素還有很多，比如估值、公司治理、監管因素、行業影響等等。

比如終止IPO的華耀光電，就因未在招股說明書中披露實際控制人作為一方當事人的重大訴訟、未充分披露對投資者作出價值判斷和投資決策具有重要影響的事項、出現重大負面輿情后未及時主動向深交所報告等違規行為收到了深交所的通報批評和公開譴責處分。

歸根結底，判斷一個企業能否上市，還是要看技術、資本以及是否有穿越周期的實力。

寒冬將至

今年以來，光伏企業暴增的業績與低迷的股價形成了鮮明反差。以晶科能源為例，上半年歸母凈利潤均實現同比翻倍增長，但股價與年初相比已跌超35%。隆基、晶澳累計跌破超40%，天合光能更是跌破超50%。

最新數據显示，三季度隆基營收利潤雙降，晶澳也不及預期，通威的凈利潤更是跌至2021年水平。

10月，組件招標價格跌破1元/W的消息引起市場上的熱烈反響，隆基在三季度業績說明會上也表示，1元左右的組件價格企業很難生存，不止龍頭，全產業鏈都難盈利。

在極度內卷的光伏行業下，產能過剩、價格戰等似乎都預示着光伏行業新一輪產業周期的到來。

截至目前，光伏行業排隊IPO的企業不在少數，但在政策預期下，這些企業很大程度上會受到影響，甚至放緩上市融資的腳步。

尤其是那些本就財務問題纏身的企業，握不住這個窗口期，下次就不知道等到什麼時候。

不過7月底，中共中央政治局召開會議，定下了供給側改革、擴大內需、有機結合的大方向。8月底，證監會也從IPO、再融資等方面調控行業的產能投放，試圖讓行業競爭回歸理性。

其實十年前，光伏行業就曾遭遇過一次寒冬。根據諮詢公司易恩孚的數據，2012年，光伏行業生產鏈重要環節的生產商數從901家銳減至704家。

當新一輪的寒冬來臨時，當下排隊IPO的企業又該如何抵禦呢？

一方面是一體化布局，一方面則是技術創新提高核心競爭力。如今光伏行業中的龍頭，往往都能在長期技術迭代和短期產能擴張中把握平衡。

著名經濟學家宋清輝也曾說，垂直一體化能力是光伏企業未來的必備競爭力，在光伏平價上網的目標下，必須通過垂直一體化來降低延長產業鏈、降低上游環節的成本，實現利潤增長的同時加強行業壁壘。

一度終止IPO的高景太陽能，近日也宣布正式下線廣州基地首塊高效光伏組件，要加快推進公司產業一體化的進程。

其實在企業上市過程中，優點和缺點同樣會被放大。不同的是重重壓力下，有的企業會不斷完善逼迫自己變得更優秀，有的企業則會被打回原形，最終淘汰出局。